防御性好!將領(lǐng)銜反攻的八大金股
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| (發(fā)布日期：2008-1-31 10:07:36) 來(lái)源：中金在線 |
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科華生物：出口和自產(chǎn)儀器成為重要驅(qū)動(dòng)力
科華生物是診斷試劑龍頭，并不斷向相關(guān)領(lǐng)域增長(zhǎng)：從酶聯(lián)免疫試劑向生化試劑和核酸試劑拓展，從診斷試劑向儀器拓展，從診斷領(lǐng)域向真空采血管等相關(guān)領(lǐng)域拓展。我們認(rèn)為這樣的策略積極而不失穩(wěn)健。
公司擁有國(guó)內(nèi)業(yè)內(nèi)最大的自主研發(fā)力量，研發(fā)團(tuán)隊(duì)成員80人，這一點(diǎn)與業(yè)內(nèi)廠商主要依靠外部研發(fā)形成鮮明對(duì)比。目前擁有7項(xiàng)專利，另外有13項(xiàng)待審批專利，45項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)歐盟CE認(rèn)證。
公司擁有全面的診斷試劑產(chǎn)品線：酶聯(lián)免疫試劑國(guó)內(nèi)第一，生化試劑居國(guó)內(nèi)前兩位，核酸試劑則是發(fā)展最快的業(yè)務(wù)。全年診斷試劑銷量同比增長(zhǎng)約17%。
08年公司增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)因素是出口和儀器業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。
通過(guò)與WHO兒童基金會(huì)、克林頓基金會(huì)、美國(guó)總統(tǒng)基金會(huì)等機(jī)構(gòu)的合作，獲取國(guó)際認(rèn)證，拓展海外市場(chǎng)，08年出口有望從300萬(wàn)美元提高到800萬(wàn)美元。與梅里埃的合作也有利于逐步確立在海外的品牌。
對(duì)儀器研發(fā)的投入成效開始顯現(xiàn)，半自動(dòng)生化分析儀列全國(guó)前三，全自動(dòng)生化分析儀“卓越400”(出廠價(jià)30萬(wàn)元以上)07年開始銷售后4個(gè)月銷量超過(guò)20臺(tái)，08年“卓越400”和“卓越300”銷量有望達(dá)到200-300臺(tái)，僅這兩項(xiàng)產(chǎn)品銷售收入6000萬(wàn)元以上。
與梅里埃的合資公司預(yù)計(jì)09年通過(guò)認(rèn)證；09年真空采血管也將開始生產(chǎn)；乙肝、丙肝、艾滋病三聯(lián)核酸試劑用于血篩的調(diào)查研究結(jié)果樂(lè)觀，未來(lái)有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)公司07年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4億元，同比增長(zhǎng)17.99%，凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)53.33%。
07年EPS0.55元，08年EPS0.81元，對(duì)應(yīng)PE為75倍和51倍，考慮到公司的行業(yè)地位、發(fā)展速度和未來(lái)前景，維持公司增持評(píng)級(jí)。
平高電氣：定單快速增長(zhǎng)期待效率提高
高壓開關(guān)行業(yè)的龍頭：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是高壓開關(guān)及相關(guān)控制設(shè)備的制造，是國(guó)內(nèi)三大高壓開關(guān)制造廠，公司110,220,550kv高壓開關(guān)的制造工藝成熟，在特高壓項(xiàng)目中公司也獨(dú)占鰲頭。
GIS“特高壓”項(xiàng)目是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn):公司又取一舉取得了高壓開關(guān)的供應(yīng)權(quán)，占據(jù)了行業(yè)的制高點(diǎn)。預(yù)計(jì)晉東南變電站的GIS將于2008年6月交貨，收入預(yù)計(jì)在2008年確定。預(yù)計(jì)到2020年，兩大電網(wǎng)公司在特高壓電網(wǎng)上的投入達(dá)4000億左右，特高壓項(xiàng)目帶來(lái)的巨大市場(chǎng)空間將不斷為公司創(chuàng)造業(yè)績(jī)空間。
平高東芝公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)平高東芝二期已于2007年11月2日投產(chǎn)，這大大增加了平高東芝的產(chǎn)能，目前兩期產(chǎn)能達(dá)到30個(gè)億，成為亞洲最大的高壓封閉組合電器制造基地，平高東芝年銷售收入將超過(guò)20億元人民幣。平高二期將也同樣享受稅收優(yōu)惠，實(shí)際稅率只有7.5%。
公司毛利率的改善寄希望于高壓產(chǎn)品的成熟平均毛利率21.78%，比去年同期22.57%下降0.81%，主要是原材料漲價(jià)或處在高位，采購(gòu)成本較高，而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品漲價(jià)空間有限。公司毛利率的改善寄希望于高壓產(chǎn)品的成熟。
超預(yù)期增長(zhǎng)寄希望于管理效率提高由于本部關(guān)聯(lián)交易較多，且沒(méi)有實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)，另思源電氣的進(jìn)入對(duì)公司管理的提升也低于市場(chǎng)預(yù)期，本部的盈利能力無(wú)法完全釋放。公司本部管理的改善要看公司總體上市、股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)度以及思源電氣的股權(quán)地位。
投資建議：保守預(yù)計(jì)公司07年每股收益0.51元，08年每股收益0.80元，09年每股收益1.29，對(duì)應(yīng)07年市盈率42.88，08年市盈率27.34，09年市盈率17，估值處于輸配電上市公司的低端，我們給與“增持”的投資評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：擴(kuò)產(chǎn)迅速，資金壓力增大；公司800kV和百萬(wàn)伏GIS不能如期正常達(dá)產(chǎn)；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。
蘇寧電器：從戰(zhàn)略思維的深刻反思到戰(zhàn)略方向的華麗轉(zhuǎn)身
家電連鎖商業(yè)模式從其產(chǎn)生的那刻起就帶有先天的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和持續(xù)的生命力：以橫向市場(chǎng)份額來(lái)看，通過(guò)擴(kuò)張和運(yùn)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制，蘇寧將零售觸角從中國(guó)一線城市不斷向二三級(jí)城市延伸，以此獲取連鎖業(yè)態(tài)必需的規(guī)模要求；縱向角度主要是指借助蘇寧銷售規(guī)模的不斷放大，公司在價(jià)值鏈上的地位日益穩(wěn)固。
連鎖發(fā)展的本質(zhì)并非是銷售規(guī)模，而是對(duì)消費(fèi)者服務(wù)能力的提升，發(fā)展路徑則是通過(guò)公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的完善、信息系統(tǒng)的領(lǐng)先和物流管理的高效來(lái)達(dá)成，財(cái)務(wù)特征則自然體現(xiàn)為毛利率上升和市場(chǎng)占有率的提高。蘇寧正是抓住了連鎖發(fā)展的本質(zhì)，在擴(kuò)張前期未雨綢繆，做了較為前瞻的認(rèn)識(shí)準(zhǔn)備，這為其后續(xù)的戰(zhàn)略努力提供了充分的鋪墊。
蘇寧對(duì)行業(yè)和自身的發(fā)展均具備超前的認(rèn)識(shí)能力和深刻的反思能力，這種能力凸現(xiàn)其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的氣質(zhì)和風(fēng)范，并且是保證公司能在管理先進(jìn)和效率領(lǐng)先方面超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手最強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司擁有戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)的外在體現(xiàn)：后臺(tái)建設(shè)領(lǐng)先；價(jià)值鏈上有效拓展；門店擴(kuò)張穩(wěn)健合理；管理效率較高。
蘇寧從2002年開始就向3C數(shù)碼領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，3C產(chǎn)品在微觀層面上擁有與白電不同的經(jīng)營(yíng)模式：產(chǎn)品更新速度快、價(jià)格敏感度高、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率快等，蘇寧與其他渠道均處于起步階段，數(shù)碼產(chǎn)品將占公司未來(lái)收入的20%左右。蘇寧還計(jì)劃向第九品類推進(jìn)，這將可能成為公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
中國(guó)市場(chǎng)空間巨大，未來(lái)國(guó)內(nèi)家電零售企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率將超過(guò)國(guó)外，憑借公司完善的信息系統(tǒng)、良好的企業(yè)管理和公司治理，蘇寧有望趕超百思買目前平均4-5%的凈利潤(rùn)率水平，內(nèi)生增長(zhǎng)潛力巨大。
維持公司未來(lái)三年持續(xù)高增長(zhǎng)的判斷，07-09年公司新開門店265、180、160家，實(shí)現(xiàn)銷售收入398.84億、622.2億和827.52億元，同比增長(zhǎng)60％、56％和33％；凈利潤(rùn)14.47億、25.68億和35.13億元，增長(zhǎng)100.8％、77.5％和36.8％；每股收益1元、1.76元和2.41元，維持強(qiáng)烈買入的投資評(píng)級(jí)。
歌華有線：異地?cái)U(kuò)張及寬帶拓展預(yù)期下投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)
基本面支撐當(dāng)前股價(jià)，不確定性帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，建議“增持”。我們運(yùn)用分部估值和不同情景假設(shè)方法獲得歌華有線的每股價(jià)值為20-23元。未來(lái)公司更為積極的擴(kuò)張戰(zhàn)略，數(shù)字電視收視維護(hù)費(fèi)提價(jià)的可能和奧運(yùn)引起的溢價(jià)效應(yīng)將帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。
公司異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略執(zhí)行力度加大。公司異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略2007年已經(jīng)開始啟動(dòng)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快擴(kuò)張及業(yè)務(wù)拓展前提下，預(yù)期公司2008年異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略將步入實(shí)質(zhì)性行動(dòng)階段。同時(shí)，增值業(yè)務(wù)發(fā)展隨著異地?cái)U(kuò)張，將為公司貢獻(xiàn)更多的收入。
市場(chǎng)沒(méi)有解讀充分的關(guān)鍵點(diǎn)。目前市場(chǎng)更多關(guān)注奧運(yùn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的推動(dòng)以及付費(fèi)頻道推廣的效果。我們的分析表明，公司的異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略以及作為收入大幅增長(zhǎng)突破點(diǎn)的寬帶用戶發(fā)展才是公司未來(lái)業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)，由于異地?cái)U(kuò)張及寬帶發(fā)展尚沒(méi)有確定的跡象，未來(lái)較為確定的信息將成為推動(dòng)歌華股價(jià)的催化劑。
股價(jià)存在投資空間。如果剔除市場(chǎng)對(duì)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期增值，PE僅比市場(chǎng)平均33倍稍高，考慮到公司的壟斷性質(zhì)以及市場(chǎng)給予傳“中金在線”媒行業(yè)較高溢價(jià)程度，股價(jià)在整個(gè)市場(chǎng)中依然存在投資空間。至于公司與廣電網(wǎng)絡(luò)每戶價(jià)值的差距是由兩地消費(fèi)水平，維護(hù)成本及廣告效應(yīng)等客觀條件決定的，并不能說(shuō)明歌華股價(jià)偏高。
中國(guó)遠(yuǎn)洋：市場(chǎng)急劇下跌凸現(xiàn)公司價(jià)值
中國(guó)遠(yuǎn)洋（601919）是中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸(集團(tuán))總公司的上市旗艦和資本平臺(tái)，是一家集干散貨航運(yùn)、集裝箱航運(yùn)、物流、碼頭和集裝箱租賃為一體的綜合性航運(yùn)公司。
近期BDI指數(shù)從07年10月29日的11039點(diǎn)下降到1月28日的5692點(diǎn)，下降幅度接近50％，但對(duì)公司08年業(yè)績(jī)影響不大。因?yàn)?7年公司已經(jīng)在運(yùn)價(jià)相對(duì)高點(diǎn)的時(shí)候鎖定了大約70－75％的運(yùn)力，業(yè)績(jī)有保證。
市場(chǎng)驟然下跌為公司提供了低價(jià)租入運(yùn)力的機(jī)會(huì)，從而降低公司的營(yíng)運(yùn)成本。公司租入運(yùn)力約占60％以上，過(guò)去一直根據(jù)不同的市場(chǎng)預(yù)期變化租船量，目前公司可以在運(yùn)價(jià)相對(duì)較低的時(shí)候租入一些期限較長(zhǎng)的船舶，然后在運(yùn)價(jià)相對(duì)較高的時(shí)候再以短期的形式分租出去，從而獲取收益。
資產(chǎn)注入漸行漸近。在母公司將干散貨資產(chǎn)注入公司以后，郵輪資產(chǎn)的注入逐漸提上日程，隨著郵輪市場(chǎng)的逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)這一進(jìn)程將會(huì)加快步伐。
由于08年干散貨市場(chǎng)需求的增速將會(huì)略大于供給增速，雖然鐵礦石談判的結(jié)果具有一定的不確定性，但由于中國(guó)對(duì)鐵礦石、煤炭等原材料的持續(xù)旺盛需求，干散貨市場(chǎng)終會(huì)回復(fù)一定景氣。
業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，多家機(jī)構(gòu)增持公司H股。公司業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示,2007年度凈利潤(rùn)將超過(guò)180億元，按增發(fā)完成后總股本計(jì)算，每股收益將超過(guò)1.76元。根據(jù)香港聯(lián)交所交易網(wǎng)站顯示，摩根士丹利、瑞銀、JP摩根等多家機(jī)構(gòu)最近大幅增持公司H股。
預(yù)計(jì)公司07－09年每股收益分別為1.87、2.29和2.13，考慮到海運(yùn)業(yè)的估值水平，我們給予公司25－30倍市盈率，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，公司的目標(biāo)價(jià)值應(yīng)該在57.25-68.70元，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
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