天奇股份(002009)物流穩(wěn)健增長 風電修成正果
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| (發(fā)布日期：2008-1-4 9:35:57) 來源：平安證券 |
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獨到見解
較為清晰地分析了公司的產(chǎn)業(yè)分布格局，我們認為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產(chǎn)業(yè)的一個轉折點。
投資要點
公司的汽車物流業(yè)務是現(xiàn)存業(yè)務的主要利潤來源，處于國內(nèi)企業(yè)50%的市場份額，并已經(jīng)具備了國際競爭能力。預計全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%，而且，未來仍有望保持40%左右的年均增長速度。
公司與英國FKI L擬成立合資公司從事機場物流業(yè)務，F(xiàn)KIL是一家具有數(shù)十年歷史，主要服務于北美及歐洲市場，實力強大。天奇股份與FKIL的合作將提高綜合實力。保守估計，年貢獻利潤將達到2000萬元。
除了"天奇城"項目外，還有基地學校、太湖新城等一系列項目儲備。預計未來5年甚至更長時間內(nèi)對公司的每股收益年均貢獻達到0.20~0.30元，地產(chǎn)業(yè)務將成為一項持續(xù)性的業(yè)務。
"十一五"期間，風電業(yè)務將超常規(guī)發(fā)展，為設備企業(yè)帶來巨大商機。其中，上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產(chǎn)業(yè)的一個轉折點，預計風電業(yè)務在未來3~5年的年增長率超過50%。
預計07年EPS為0.47元，08年EPS為1.29元，09年EPS為1.69元。以08年業(yè)績按照49.0倍PE對應的股價為62.7元，以09年業(yè)績按照39.5倍PE對應的股價為73.1元，綜合區(qū)間為63~73元，相對目前股價有50%以上漲幅，維持"強烈推薦"。
風險提示
項目建設的進度有一定的不確定性，將直接影響公司的業(yè)績。
I．關鍵假設
我們預計國內(nèi)汽車行業(yè)維持20%~30%的年均增長，公司的市場占有率維持穩(wěn)中有升態(tài)勢，這將成為公司汽車物流快速成長的行業(yè)基礎。
風電行業(yè)作為公司新的利潤增長點，行業(yè)超預期發(fā)展的態(tài)勢不會改變。另外，公司與上海電氣等國內(nèi)風電龍頭企業(yè)的合作順利進行。
II．與大眾觀點不同之處
較為清晰地分析了公司的產(chǎn)業(yè)分布格局，我們認為，2007年8月28日，公司參股的上海乘風新能源設備有限公司的成立，成為公司全面進入風電產(chǎn)業(yè)的一個轉折點。
III．估值：加權平均市盈率法
公司屬于一家業(yè)務復合型企業(yè)，而且，各類產(chǎn)品的競爭態(tài)勢和成長潛力也不相同。我們正是基于這樣的差異，分別各種產(chǎn)品進行市盈率分析，然后依據(jù)不同產(chǎn)品的權重，計算出綜合的平均市盈率法，并以此作為估值的基礎。
依據(jù)我們的盈利預測，07年EPS為0.47元，08年EPS為1.288元，09年EPS為1.851元。我們以08年業(yè)績?yōu)榛鶞剩凑?9.0倍的綜合市盈率進行計算，對應的股價62.7元，以09年業(yè)績?yōu)榛鶞剩凑?9.5倍的綜合市盈率進行計算，對應的股價73.1元，綜合區(qū)間為63~73元，相對目前股價有50%以上漲幅，我們維持"強烈推薦"投資評級。
IV．公司簡介
公司前身是無錫南方天奇物流機械有限公司，由黃偉興、白開軍等31個自然人合資成立的有限責任公司。2000年，更名為"江蘇天奇物流系統(tǒng)工程股份有限公司"。
公司的經(jīng)營范圍變更為：物流系統(tǒng)工程的設計、制造、安裝和管理。
2004年6月，公司在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市掛牌交易，公司主要產(chǎn)品為物流輸送系統(tǒng)和自動化倉儲系統(tǒng)及為上述兩種產(chǎn)品提供技術支持的系統(tǒng)集成控制軟件。
V.經(jīng)營狀況
i .汽車物流--穩(wěn)定增長的傳統(tǒng)物流業(yè)務
汽車物流仍是主要利潤來源
2007年上半年，由于房地產(chǎn)公司未確認收入，主營收入仍由物流輸送業(yè)務所貢獻。頂點財經(jīng)
其中，傳統(tǒng)的汽車物流業(yè)務仍是公司主要的利潤來源。公司托管的銅陵藍天物流經(jīng)過一年的整合，2007年上半年已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，但由于毛利率較低，對公司的利潤貢獻力度較為有限。
行業(yè)景氣奠定成長環(huán)境
公司的汽車物流業(yè)務是工業(yè)智能自動化系統(tǒng)的一個領域，是應用各種自動化輸送系統(tǒng)、倉儲系統(tǒng)、專用設備及相關控制、通訊、計算機、網(wǎng)絡等各種技術高度集成的系統(tǒng)工程。
每條生產(chǎn)線都需要智能自動化系統(tǒng)進行配套，因此，市場需求的規(guī)模主要與汽車工業(yè)的發(fā)展密切相關。我們認為，我國汽車工業(yè)的蓬勃發(fā)展為公司的汽車物流業(yè)務提供了廣闊的發(fā)展空間。
統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2001年的汽車產(chǎn)量只有247萬輛，2006年達到728萬輛，年增長幅度雖然有些波動，但總體增長趨勢沒有改變，2001年以來的年均增長率在25%左右。
初步預測，目前的國內(nèi)市場規(guī)模為9億左右，2010年的市場規(guī)模將接近15億，2015年將達到25億，增長格局不會改變。
從原理上講，流水線作業(yè)方式的物流設計原理是類似的，家電、電子、通訊、醫(yī)藥、食品、商業(yè)、機械制造等領域都對工業(yè)智能自動化系統(tǒng)有需求。不難看出，物流業(yè)的市場遠非局限于汽車領域。
競爭實力決定增長趨勢
合作提升技術水平
工業(yè)智能自動化系統(tǒng)是一項涉及機械學、計算機科學、管理工程學、現(xiàn)代物流學、信息網(wǎng)絡和自動控制技術等多個學科的系統(tǒng)工程等多學科的高新技術集成。工業(yè)智能自動化系統(tǒng)是典型的現(xiàn)代機械、電子相結合的系統(tǒng)，由半自動化、自動化以至具有一定智能的設備和計算機智能自動化管理和控制系統(tǒng)組成。
公司先后與機械局的4個院所，兵工局的2個院所，航天局的2個院所等共8個國內(nèi)研究院所進行項目合作及應用型技術開發(fā)。另外，通過長安鈴木自動化系統(tǒng)項目的合作，引進了日本NKC的積放鏈全套技術及工裝設備。通過與日本三進公司的合作，引進貨架設計生產(chǎn)技術。通過與韓國浦項制鐵公司合作，開發(fā)了機場行李分檢技術。
公司為經(jīng)科學技術部火炬高技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心認定的國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)、公司的研發(fā)中心于2002年被江蘇省經(jīng)濟貿(mào)易委員會評為江蘇省企業(yè)技術中心，共擁有二十項專利技術。智能化寬推鉤積放式輸送機、現(xiàn)場總線摩擦積放式輸送機等自動化輸送設備被認定為國家重點新產(chǎn)品及省高新技術產(chǎn)品。
經(jīng)過多年的發(fā)展，公司的綜合技術水平在國內(nèi)處于絕對的領先水平，并具備與國際先進企業(yè)競爭的能力。
國內(nèi)企業(yè)競爭格局看，公司具有絕對的領先優(yōu)勢
國內(nèi)汽車工業(yè)智能自動化系統(tǒng)供應商主要的競爭對手為承德輸送機集團有限公司和山西東方智能物流股份有限公司等幾家公司。市場占有率看，公司在國內(nèi)企業(yè)中的綜合占有率接近50%。
具備與國際先進企業(yè)競爭的能力
汽車物流業(yè)的發(fā)展基本與汽車工業(yè)的發(fā)展同步，汽車工業(yè)最發(fā)達的國家基本也是汽車物流最發(fā)達的國家。
全球看，集成能力強的企業(yè)數(shù)量少，但規(guī)模大。目前全球較大的汽車工業(yè)智能自動化系統(tǒng)供應商主要有美國的WEBB公司、ASI公司；英國的HADEN KING公司；德國的DURR公司；日本的大福、中西、椿本等公司。
與國外同行相比，我國企業(yè)在價格、服務方面具有相對的優(yōu)勢，在系統(tǒng)的可靠性和制造技術的先進性上處于相對的劣勢，一些要求高可靠性和高技術含量的項目往往被國外公司承制。
天奇股份通過多種途徑的合作和自身的研究創(chuàng)新，已經(jīng)具備了國際競爭能力。在國際市場上已經(jīng)取得不菲的業(yè)績，公司先后在印度、印尼、日本、馬來西亞等國家獲得定單，被德國西門子公司授權公司為其在汽車行業(yè)唯一的工業(yè)智能自動化和傳動產(chǎn)品指定系統(tǒng)集成商。
公司目前汽車物流的在手定單數(shù)超過5億元，同比增長40%以上，預計全年收入在3.5億左右，同比增幅為40%。 |
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