電氣設(shè)備：電網(wǎng)建設(shè)的交貨高峰已經(jīng)來(lái)臨
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| (發(fā)布日期：2008-6-30 13:41:07) 來(lái)源：安信證券 |
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08年是電網(wǎng)建設(shè)交貨的高峰
維持“領(lǐng)先大市-A”的投資評(píng)級(jí)
報(bào)告摘要：
電網(wǎng)投資持續(xù)增長(zhǎng)：國(guó)家電網(wǎng)公司將“十一五”投資額提高到12150億元，加上南方電網(wǎng)公司投資2341億元，兩大電網(wǎng)公司“十一五”建設(shè)投資達(dá)到13541億元，是“十五”期間投資的2.9倍。2008年國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃投資2532億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃投資448.82億元，合計(jì)2980.82億元，比上年增長(zhǎng)近17%。由于雪災(zāi)和地震災(zāi)害的影響，電網(wǎng)投資還要追加。
電網(wǎng)建設(shè)交貨高峰來(lái)臨：06年、07年國(guó)網(wǎng)公司對(duì)超高壓變電站進(jìn)行了大量招標(biāo)，08年進(jìn)入交貨投產(chǎn)高峰，這一觀點(diǎn)從招標(biāo)的交貨期安排，企業(yè)的訂單情況，電網(wǎng)公司新增輸變電能力計(jì)劃和重大工程交貨投產(chǎn)計(jì)劃都得到證實(shí)。因此對(duì)于一次設(shè)備行業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以超高壓、高壓為主的行業(yè)龍頭公司是我們的選擇，由于電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移，在220kV及以下電壓等級(jí)中的細(xì)分行業(yè)龍頭也在我們的選擇范圍之內(nèi)。
來(lái)自鋼材的成本壓力比較大：鋼材均價(jià)上漲20%將使得變壓器成本上升10%左右，毛利率下降7.3%左右，對(duì)變壓器行業(yè)的盈利將造成很大影響。變壓器行業(yè)普遍采取了提價(jià)及長(zhǎng)單、集團(tuán)采購(gòu)等控制成本的措施，進(jìn)口鋼材還享受人民幣升值的匯兌收益。變壓器行業(yè)的三家上市公司中，特變電工的成本壓力最小。
二次設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與資產(chǎn)注入并舉：前5月來(lái)自電網(wǎng)的合同額大增，今年來(lái)價(jià)格惡性競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)得到扼制，各家公司也紛紛采取措施降低成本，例如推廣新的低成本產(chǎn)品，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率企穩(wěn)回升，實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)的同步增長(zhǎng)。
國(guó)電南自、許繼電氣、國(guó)電南瑞的差異化業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)在今年都能實(shí)現(xiàn)。國(guó)電南自、許繼電氣、國(guó)電南瑞都有資產(chǎn)注入的預(yù)期。
對(duì)輸變電一次設(shè)備行業(yè)我們選擇成本壓力小的行業(yè)龍頭公司和220千伏及以下電壓等級(jí)中的細(xì)分行業(yè)龍頭公司。
對(duì)二次設(shè)備行業(yè)我們選擇差異化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，資產(chǎn)注入預(yù)期明顯的龍頭公司。
考慮數(shù)字化變電站的推廣，建議長(zhǎng)期持有既有一次設(shè)備又有二次設(shè)備，并且正在進(jìn)行IEC61850研究的成長(zhǎng)性龍頭公司。
重點(diǎn)推薦：思源電氣（002028）、特變電工（600089）、國(guó)電南自（600268）、許繼電氣（000400）、平高電氣（600312）。
1.電網(wǎng)建設(shè)投資持續(xù)增長(zhǎng)
1.1. 2008年投資計(jì)劃增長(zhǎng)17%
2008年初，國(guó)家電網(wǎng)公司在公司“兩會(huì)”期間發(fā)布《國(guó)家電網(wǎng)公司關(guān)于轉(zhuǎn)變電網(wǎng)發(fā)展方式、加快電網(wǎng)建設(shè)的意見(jiàn)》，該文件中明確“十一五”期間國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)投資增加至12150億元，這已經(jīng)是國(guó)家電網(wǎng)公司第二次提高了“十一五”期間投資規(guī)模計(jì)劃，2005年底國(guó)網(wǎng)公司計(jì)劃的“十一五”投資規(guī)模為8500億元，2006年初計(jì)劃上調(diào)至11200億元。加上南方電網(wǎng)公司計(jì)劃投資的2341億元，兩大電網(wǎng)公司“十一五”建設(shè)投資達(dá)到13541億元，是“十五”期間投資的2.9倍。
2008年國(guó)家電網(wǎng)公司計(jì)劃投資2532億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃投資448.82億元，合計(jì)2980.82億元，比上年增長(zhǎng)近17%，從過(guò)去兩年的計(jì)劃和完成情況來(lái)看，不論國(guó)網(wǎng)還是南網(wǎng)每年完成的投資都比計(jì)劃要高，我們認(rèn)為今年突破計(jì)劃的可能也是非常大的。
我們預(yù)測(cè)國(guó)網(wǎng)公司09年的投資可能會(huì)在2850億元左右，仍然會(huì)保持10%以上的增長(zhǎng)，2010年的投資很可能保持與09年的水平。
1.2.重大事件造成投資增加
今年一季度，我國(guó)南方地區(qū)經(jīng)歷了罕見(jiàn)的大雪災(zāi)，5月12日四川汶川又發(fā)生里氏八級(jí)大地震，兩次大的災(zāi)難對(duì)當(dāng)?shù)氐碾娋W(wǎng)都造成了巨大損失。
3月1日，國(guó)家電網(wǎng)公司電網(wǎng)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)暨科技減災(zāi)新聞發(fā)布會(huì)公布了國(guó)網(wǎng)公司調(diào)整電網(wǎng)設(shè)計(jì)建設(shè)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的重點(diǎn)內(nèi)容：35～330千伏電網(wǎng)設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)由15年一遇提高到30年一遇，500千伏電網(wǎng)設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)由30年一遇提高到50年一遇，750千伏電網(wǎng)設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)50年一遇，正在建設(shè)的特高壓工程的災(zāi)害設(shè)防標(biāo)準(zhǔn)按100年一遇考慮。標(biāo)準(zhǔn)提高投資相應(yīng)增加，生產(chǎn)鐵塔的公司受益最明顯。
據(jù)6月5日新京報(bào)的報(bào)道，前5月國(guó)家電網(wǎng)由于雪災(zāi)地震利潤(rùn)損失224億。國(guó)家電網(wǎng)最新的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，地震給國(guó)家電網(wǎng)帶來(lái)的直接經(jīng)濟(jì)損失超過(guò)120億元，其中四川公司超過(guò)106億元。今年初的冰雪災(zāi)害給國(guó)家電網(wǎng)帶來(lái)了直接經(jīng)濟(jì)損失達(dá)104.5億元。這樣，兩場(chǎng)自然災(zāi)害已經(jīng)給國(guó)家電網(wǎng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失總計(jì)達(dá)224.6億元。
初步預(yù)計(jì)震后重建需投入資金346億元，再加上雪災(zāi)受損重建預(yù)計(jì)投入達(dá)390億元，今年花在災(zāi)后重建上的資金達(dá)到736億元。重建所需要的電氣設(shè)備包括電線電纜、鐵塔、開(kāi)關(guān)、變壓器和互感器，相關(guān)電氣設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)將受益。
2.電網(wǎng)建設(shè)交貨高峰來(lái)臨
2.1.電網(wǎng)投資趨勢(shì)不改：向高中壓轉(zhuǎn)移
在我們前期的報(bào)告《輸變電設(shè)備：電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移》（2007-12-19）中，我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)2006年、2007年國(guó)家電網(wǎng)公司已經(jīng)招標(biāo)的超高壓變電站與電網(wǎng)建設(shè)“十一五”規(guī)劃進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)“十一五”期間規(guī)劃的變電站已經(jīng)招標(biāo)了大部分，并且2007年與2006年相比220kV電壓等級(jí)招標(biāo)越來(lái)越多，得出結(jié)論08年后超高壓電網(wǎng)的招標(biāo)將大幅度減少，電網(wǎng)投資在向高中電壓等級(jí)轉(zhuǎn)移。2006年國(guó)家電網(wǎng)公司共集中招標(biāo)8批，2007年集中招標(biāo)9批，2008年已經(jīng)集中招標(biāo)3次，第4次正在進(jìn)行中。國(guó)網(wǎng)公司超高壓“十一五”規(guī)劃與招標(biāo)對(duì)比進(jìn)展如下表2：
從上表中，我們看到，從07年第9次到08年第3次之間招標(biāo)的變電站主要集中在缺口大的地區(qū)，尤其是華中地區(qū)。
2.1.1.從電壓等級(jí)占比看投資方向轉(zhuǎn)移
統(tǒng)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)從2006年以來(lái)到2008年第4次集中招標(biāo)中變壓器各電壓等級(jí)的容量及容量占比為我們的結(jié)論提供了新的證據(jù)，雖然500kV招標(biāo)的變壓器容量2007年比2006年略高，從圖3中我們看到500kV變壓器容量占比在逐年下降，而220kV容量占比在逐年提升。
2.1.2.電網(wǎng)投資方向轉(zhuǎn)移對(duì)各行業(yè)影響及印證
電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移對(duì)變壓器行業(yè)的影響是在變壓器招標(biāo)中，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)下降，中標(biāo)比例下降，非龍頭企業(yè)中標(biāo)比例上升，更加分散化。
電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移對(duì)高壓開(kāi)關(guān)行業(yè)的影響是在高壓斷路器招標(biāo)中，外資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)下降，中標(biāo)比例下降，內(nèi)資企業(yè)中標(biāo)比例上升；隔離開(kāi)關(guān)則體現(xiàn)為更加分
小結(jié)：電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移趨勢(shì)不改，從招標(biāo)變電站的地區(qū)分布來(lái)看，從07年第9次以來(lái)招標(biāo)的超高壓變電站主要為與規(guī)劃相比招標(biāo)缺口比較大的華中地區(qū)；從各電壓等級(jí)變壓器容量占比來(lái)看，超高壓占比在逐年減少，220kV占比在逐年上升；在變壓器招標(biāo)中，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)下降，中標(biāo)比例下降，非龍頭企業(yè)中標(biāo)比例上升，更加分散化；在高壓斷路器招標(biāo)中，外資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)下降，中標(biāo)比例下降，內(nèi)資企業(yè)中標(biāo)比例上升；隔離開(kāi)關(guān)的招標(biāo)也體現(xiàn)為更加分散。
2.2. 08年是電網(wǎng)建設(shè)設(shè)備交貨高峰
電網(wǎng)投資向高中壓轉(zhuǎn)移的另外一面則是電網(wǎng)建設(shè)設(shè)備交貨的高峰來(lái)臨。由于從招標(biāo)到設(shè)備交貨有一段間隔時(shí)間，并且電壓等級(jí)越高交貨期越長(zhǎng)，因此超高壓的設(shè)備在06、07年大量招標(biāo)，在08年則為交貨的高峰；220kV及以下電壓等級(jí)設(shè)備交貨期較短，招標(biāo)的越多當(dāng)年累積交貨量也越大。
2.2.1.從集中招標(biāo)交貨量看交貨高峰來(lái)臨
國(guó)網(wǎng)公司累積到08年第4批集中招標(biāo)，08年變壓器交貨容量，500kV電壓等級(jí)為79864MVA，比07年增長(zhǎng)26%，220kV電壓等級(jí)為131330MVA，比07年增長(zhǎng)106%。
2.2.2.從企業(yè)的層面來(lái)看交貨高峰來(lái)臨
特變電工沈變公司交貨的變壓器07年500kV與220kV比例為6：4，08年的比例上升到7：3，產(chǎn)能已經(jīng)到了極限；平高電氣本部的GIS交貨量達(dá)到1600個(gè)間隔以上，超出原有產(chǎn)能。兩個(gè)有代表性的企業(yè)的情況也印證了上述的觀點(diǎn)和邏輯。
2.2.3.從電網(wǎng)公司新增輸變電能力計(jì)劃來(lái)看交貨高峰來(lái)臨
國(guó)網(wǎng)公司08年計(jì)劃投產(chǎn)330kV以上線路1.5萬(wàn)公里、變電容量0.97億千伏安，330kV以上變電容量增長(zhǎng)近25%；計(jì)劃投產(chǎn)750kV以上線路2450公里、變電容量1620萬(wàn)千伏安。截至4月底，國(guó)家電網(wǎng)公司已經(jīng)投產(chǎn)220kV變電容量1335萬(wàn)千伏安，線路2086公里，我們預(yù)計(jì)08年投產(chǎn)220kV變電容量9100萬(wàn)千伏安，線路2.2萬(wàn)公里。
南方電網(wǎng)公司08年計(jì)劃投產(chǎn)220kV以上變電容量3211億千伏安，比上年增長(zhǎng)3%；線路8942公里，比去年增長(zhǎng)1%。
2.2.4.從重大工程交貨投產(chǎn)看交貨高峰來(lái)臨
2.2.4.1.特高壓與直流工程
2008年交貨投產(chǎn)的特高壓直流工程有中俄直流背靠背工程、高嶺背靠背直流輸電工程、晉東南-南陽(yáng)-荊門(mén)交流特高壓工程和云廣直流輸電工程，合計(jì)投資金額231億元，其中設(shè)備金額約138億元。特變電工、天威保變、平高電氣、許繼電氣、國(guó)電南瑞和國(guó)電南自都有工程確認(rèn)收入。
2.2.4.2. 750kV電網(wǎng)建設(shè)全面鋪開(kāi)，08年完成1/3
2008年初，國(guó)網(wǎng)公司西北電網(wǎng)750kV電網(wǎng)規(guī)劃出臺(tái)，建設(shè)全面鋪開(kāi)。“十一五”期間西北電網(wǎng)750千伏工程共投資603億元，建設(shè)750千伏變電站32座，變電容量4950萬(wàn)千伏安，750千伏線路36條，線路里程12560公里，初步建成覆蓋西北5省(區(qū))的750千伏送端電網(wǎng)。
到2010年，西北地區(qū)將基本建成縱貫陜甘青寧四省區(qū)主要電源基地及負(fù)荷中心、比較堅(jiān)強(qiáng)的750 kV骨干網(wǎng)架：陜甘之間形成4回750 kV聯(lián)絡(luò)線、甘寧之間形成2回750kV聯(lián)絡(luò)線、甘青之間形成4回750& |
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