劉文逸

　　由于市場(chǎng)重心的不斷下移，一時(shí)間似乎所有的行業(yè)都充滿了“不確定性”。但是，我們?cè)诳催^今年機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)后就知道，投資者對(duì)于該行業(yè)的“錢景”表達(dá)是沒有這樣委婉的。如，曾經(jīng)的第一高價(jià)股中國船舶（愛股,行情,資訊）已經(jīng)由最高時(shí)300元跌落至4月底時(shí)不足90元。再如，機(jī)械行業(yè)的明星股，中聯(lián)重科（愛股,行情,資訊）與三一重工（愛股,行情,資訊）也難逃被“腰斬”的宿命。分析這其間的原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，先是市場(chǎng)擔(dān)心宏觀調(diào)控下固定資產(chǎn)投資減速會(huì)間接影響到行業(yè)的增長(zhǎng)速度。再者，由于2007年底以來鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲，加重了行業(yè)的成本壓力。

　　但我們知道，從國家公布的第一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況比大多數(shù)人預(yù)計(jì)的還要樂觀，那么對(duì)于機(jī)械行業(yè)而言其行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r是否會(huì)有所好轉(zhuǎn)？市場(chǎng)最為擔(dān)心的鋼鐵漲價(jià)問題是否已經(jīng)嚴(yán)重影響了行業(yè)的利潤(rùn)？下面我們請(qǐng)到來自中信證券（愛股,行情,資訊）的機(jī)械行業(yè)分析師郭亞凌，由他來為大家將謎題一一解開。

　　郭亞凌，中信證券機(jī)械行業(yè)高級(jí)分析師，2006年中期率先提出機(jī)械裝備行業(yè)未來幾年將進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期的觀點(diǎn)，并率先于行業(yè)內(nèi)提高了行業(yè)的整體估值水平。曾推薦過中國船舶、三一重工、中聯(lián)重科等。于2007年9月被評(píng)為“2006年度中國最佳明星分析師”。

　　對(duì)于郭亞凌而言，過程遠(yuǎn)比結(jié)果重要的多。他認(rèn)為做行業(yè)研究工作，不僅需要有寬闊的市場(chǎng)視角，更應(yīng)該具有獨(dú)立、縝密、深刻的思維方法。早在2006年，郭亞凌就注意到，全球制造業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的步伐有加快趨勢(shì)，而此時(shí)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入重化工業(yè)中后期，我國機(jī)械行業(yè)自主創(chuàng)新能力也在不斷提高，加之由于政策對(duì)機(jī)械裝備制造業(yè)的大力扶持，我國機(jī)械行業(yè)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。經(jīng)過進(jìn)一步研究，在2006年7月，一則關(guān)于機(jī)械行業(yè)的研究報(bào)告中，郭亞凌就大膽預(yù)測(cè)，我國裝備制造行業(yè)開始進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期，并在該報(bào)告中率先提高了行業(yè)的整體估值水平。但長(zhǎng)期以來，機(jī)械行業(yè)表現(xiàn)一直不慍不火，周期性表現(xiàn)也不太明顯，所以郭亞凌在當(dāng)時(shí)提出的機(jī)械裝備制造行業(yè)“未來幾年將進(jìn)入黃金發(fā)展時(shí)期”，這一觀點(diǎn)被沒有得到市場(chǎng)的普遍贊同。有分析人士認(rèn)為，即便出現(xiàn)行業(yè)加快發(fā)展的趨勢(shì)，但要判斷其景氣周期已經(jīng)到來是很困難的。但郭亞凌通過不斷走訪企業(yè)，對(duì)比各項(xiàng)數(shù)據(jù)后堅(jiān)持了自己的判斷。在20006年底發(fā)表的一則關(guān)于2007年的行業(yè)投資策略報(bào)告中，他率先提出ODI及其出口效應(yīng)對(duì)機(jī)械行業(yè)的盈利和周期性帶來的新變化，并進(jìn)一步提高了行業(yè)估值水平。進(jìn)入2007年，當(dāng)初郭亞凌對(duì)行業(yè)的各項(xiàng)判斷得到確認(rèn)，機(jī)械類上市公司的價(jià)值也被市場(chǎng)逐漸挖掘。從2005年初，郭亞凌推薦中國船舶(原滬東重機(jī))、三一重工、中聯(lián)重科起，郭亞凌就一直走在了行業(yè)研究的前列，同時(shí)他的執(zhí)著也為投資者帶來了豐厚的回報(bào)，這其中表現(xiàn)最好的當(dāng)屬中國船舶，自郭亞凌首次推薦以來其最高漲幅超過30倍，而不到兩年的時(shí)間里三一重工、中聯(lián)重科漲幅也超過15倍。

　　我們?cè)倩氐侥壳暗臓顩r。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)半年的整理，機(jī)械行業(yè)目前的情況怎樣？市場(chǎng)所擔(dān)心的問題是否出現(xiàn)？

　　行業(yè)開局良好 遠(yuǎn)不如想象的悲觀

　　據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，機(jī)械板塊上市公司2007年實(shí)現(xiàn)收入3403.06億元，同比增長(zhǎng)51.72%，實(shí)現(xiàn)凈利281.96億元，同比增長(zhǎng)92.89%，加權(quán)平均每股收益0.5908元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.54%，均高于兩市平均水平。

　　在談到市場(chǎng)最為擔(dān)心的一季度行業(yè)表現(xiàn)時(shí)，郭亞凌認(rèn)為，很顯然，市場(chǎng)夸大了種種不利因素。但事實(shí)上機(jī)械行業(yè)承接07年的上升勢(shì)頭，2008年1季度，機(jī)械板塊上市公司實(shí)現(xiàn)收入866.26億元，同比增長(zhǎng)42.03%，實(shí)現(xiàn)凈利66.2億元，同比增長(zhǎng)53.23%，加權(quán)平均每股收益0.1345元，高于兩市平均水平。縱向比較，機(jī)械板塊上市公司的收入和盈利增速在2007年年報(bào)達(dá)到峰值，2008年一季度無論是收入增長(zhǎng)，還是盈利增長(zhǎng)，均較2007年年報(bào)有明顯回落。但郭亞凌表示，這一趨勢(shì)與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢(shì)吻合，他判斷，未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣的進(jìn)一步回落，機(jī)械板塊上市公司的收入增速和盈利增速均將呈回落態(tài)勢(shì)，但他并不認(rèn)為這預(yù)示著自2005年下半年以來的這一輪機(jī)械行業(yè)景氣周期已出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　再從各子行業(yè)情況來看，郭亞凌認(rèn)為子行業(yè)的高速增長(zhǎng)仍然值得大家期待。他分析，無論是2007年年報(bào)還是2008年一季報(bào)，盈利最好的是造船，其次是專用設(shè)備、電氣設(shè)備、航空航天設(shè)備和普通機(jī)械，鐵路設(shè)備和儀器儀表居后。郭亞凌指出，在近年機(jī)械行業(yè)整體景氣度上升的情況下，各子行業(yè)的這種盈利格局基本上與相關(guān)行業(yè)的集中度高度相關(guān)，集中度高的造船、專用設(shè)備和電氣設(shè)備盈利狀況相對(duì)較好，集中度低的鐵路設(shè)備和儀器儀表盡管行業(yè)也很景氣，但盈利狀況還有待改善。他同時(shí)提醒我們投資者，應(yīng)該根據(jù)子行業(yè)的景氣狀況、盈利能力作出適當(dāng)?shù)倪x擇，盡量回避“不確定性”的企業(yè)。

　　從盈利水平來看，2007年機(jī)械板塊的銷售凈利率達(dá)到8.29%的高水平，2008年一季度有所回落，但仍高于2007年一季度。再深入分析，最近一年來，由于鋼材、有色金屬等主要原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，這直接導(dǎo)致了機(jī)械行業(yè)的毛利率整體呈下滑趨勢(shì)。2008年一季度毛利率較2007年全年又下滑了0.18個(gè)百分點(diǎn)。所以，郭亞凌認(rèn)為在通脹環(huán)境下，未來機(jī)械行業(yè)毛利率仍將面臨一定的壓力。他認(rèn)為，近年來推動(dòng)機(jī)械行業(yè)銷售凈利率上升的主要因素還是三項(xiàng)費(fèi)用的下降。行業(yè)訂單持續(xù)增長(zhǎng)、企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高、人員資產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)帶來了三項(xiàng)

　　費(fèi)用占收入比重的持續(xù)下降，這不僅抵消了毛利率下滑的不利影響，而且還推動(dòng)了機(jī)械行業(yè)銷售利潤(rùn)率的上升，使行業(yè)盈利增速遠(yuǎn)高于收入增速。但郭亞凌也表示，由于未來隨著行業(yè)需求增速回落、央行加息等不利狀況可能出現(xiàn)，他預(yù)計(jì)三項(xiàng)費(fèi)用的壓縮可能正在接近極限。

　　除此外，各行業(yè)出口均保持較快增長(zhǎng)。截至目前，海關(guān)總署已公布了全部工程機(jī)械產(chǎn)品前2月的進(jìn)出口情況，工程機(jī)械商貿(mào)網(wǎng)已公布了部分產(chǎn)品前3月的進(jìn)出口情況。海關(guān)總署公布的情況顯示，前2月或前3月，國內(nèi)工程機(jī)械產(chǎn)品的出口量仍保持著高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以部分產(chǎn)品為例：1－2月份，推土機(jī)出口增長(zhǎng)69.2%，裝載機(jī)增長(zhǎng)70.2%，壓路機(jī)增長(zhǎng)10.7%，1－3月份挖掘機(jī)出口增長(zhǎng)19.3%。就進(jìn)出口情況來看，郭亞凌認(rèn)為可以繼續(xù)保持樂觀。

　　結(jié)構(gòu)分化 子行業(yè)景氣各異

　　從上述的情況來看，在機(jī)械行業(yè)十幾個(gè)大小子行業(yè)中，1一2月基本上都保持了快速增長(zhǎng)，不過其增長(zhǎng)速度還是存在一定的差異。另外，郭亞凌指出，在成本上升和人民幣快速升值的影響下，各行業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)格局、成本傳導(dǎo)能力和技術(shù)水平的差異，其景氣度也出現(xiàn)較大的分化，特別是效益景氣各子行業(yè)景氣各異。從大類子行業(yè)分類來看，通用設(shè)備制造業(yè)和交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)總額增速要高于專用設(shè)備制造業(yè)。而從小類子行業(yè)來看，鐵路設(shè)備制造業(yè)、金屬船舶制造業(yè)、金屬切削機(jī)床制造業(yè)的利潤(rùn)增速較高，基本都超過100%。

　　在談到表現(xiàn)比較好的工程機(jī)械行業(yè)、造船、機(jī)床等子行業(yè)時(shí)，郭亞凌表示，景氣度依然高漲，內(nèi)需旺盛是行業(yè)景氣超預(yù)期的主要原因。以工程機(jī)械為例，全行業(yè)景氣依然高漲，08年1一2月全行業(yè)銷售收入增速達(dá)57.43%，增速大大高于市場(chǎng)預(yù)期，而且也比07年1一2月份增速高出9.45個(gè)百分點(diǎn)。很顯然，08年1一2月行業(yè)高增長(zhǎng)是大大超出絕大部分人的預(yù)期，郭亞凌相信除了出口繼續(xù)高增長(zhǎng)外和去年基數(shù)略低的原因外，內(nèi)需旺盛和進(jìn)口替代速度加快應(yīng)該是行業(yè)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。而內(nèi)需則主要來源于固定資產(chǎn)投資仍然保持高增長(zhǎng)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)拉動(dòng)了工程機(jī)械產(chǎn)品的需求。而從分子行業(yè)來看，1一2月份叉車、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、混凝土機(jī)械的產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)23.01%、20.33%、一12.53%和78.27%。根據(jù)郭亞凌對(duì)1一2月的數(shù)據(jù)和對(duì)行業(yè)中主要公司3月份數(shù)據(jù)的了解，他認(rèn)為工程機(jī)械行業(yè)在08年上半年仍然保持非常高的增長(zhǎng)，而且增速有可能還超過07年上半年銷售收入同比增長(zhǎng)47%的水平。雖然趨于謹(jǐn)慎性原則，他預(yù)計(jì)下半年行業(yè)增速會(huì)有所下降，但全年預(yù)計(jì)增速仍可保持較高狀態(tài)，維持08年行業(yè)增速在30%以上的判斷。他同時(shí)指出維持行業(yè)保持高增長(zhǎng)的原因主要有：1、08年我國固定資產(chǎn)仍將保持24%左右的增長(zhǎng)，相對(duì)比較平穩(wěn)，而其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重點(diǎn)工程項(xiàng)目、城鎮(zhèn)化建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)仍將是各地投資之重點(diǎn)，特別在雪災(zāi)后更顯突出。銀行信貸雖然非常緊張，但機(jī)械不屬于信貸控制對(duì)象，且投資主