軍工產(chǎn)業(yè)：上市公司內(nèi)在價(jià)值分析 薦6股
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| (發(fā)布日期：2008-5-9 10:00:01) 來源：齊魯證券 |
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投資要點(diǎn)
船舶行業(yè)：景氣度回落預(yù)期下的投資選擇
在近日召開的2008年船舶與金融論壇上，中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心專家預(yù)測，2008年國際造船市場將出現(xiàn)重要變化，賣方市場開始向買方市場轉(zhuǎn)變，新船價(jià)格將呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢。當(dāng)前賣方的市場地位略顯優(yōu)勢，造船成本對(duì)新船價(jià)格作用力量相對(duì)較大，隨著訂單量繼續(xù)下滑和買賣雙方市場地位變化，今年后期價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下滑。國際船市將由“高度興旺”向“中度興旺”轉(zhuǎn)變。
航空產(chǎn)業(yè)：壯大尚需時(shí)日，仍然值得關(guān)注
2008年要以航空工業(yè)體制改革為突破口，積極推進(jìn)國防科技工業(yè)調(diào)整改革；大型客機(jī)公司要掛牌。我們建議繼續(xù)關(guān)注位于航空重鎮(zhèn)西安閻良的西飛國際（000768）。
航天產(chǎn)業(yè)：關(guān)注成長性較明確的公司
2007年度，中國航天成功發(fā)射十次，完成了“長征”運(yùn)載火箭百次發(fā)射、在軌交付“尼日利亞通信衛(wèi)星一號(hào)”、新建海南航天發(fā)射場等多項(xiàng)任務(wù)。首次繞月探測工程的成功實(shí)施，更標(biāo)志著中國航天已邁入深空探測新時(shí)代。2008年中國航天計(jì)劃發(fā)射15枚火箭，17顆衛(wèi)星和一艘飛船，中國的“神舟”七號(hào)載人飛船將在2008年發(fā)射，屆時(shí)中國航天員將首次出艙進(jìn)行太空行走。值得對(duì)成長性較明確的上市公司進(jìn)行投資。
重點(diǎn)關(guān)注：廣船國際（600685）、西飛國際（000768）、航天電器（002025）、中國衛(wèi)星（600118）、火箭股份（600879）、航天信息（600271）
船舶行業(yè)：景氣度回落預(yù)期下的投資選擇
一、4月造船市場評(píng)述
2008.3.29-4.4：整個(gè)新造船市場顯得比較平靜，相對(duì)而言大噸位船舶包括海岬型散貨船以及阿芙拉型油輪需求依然比較旺盛，市場成交也主要集中于這類船型。
由于干散貨市場運(yùn)價(jià)的波動(dòng)而存在許多不確定性，很多船廠也開始優(yōu)化他們的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從單純依靠干散貨轉(zhuǎn)變到與油輪，集裝箱船相結(jié)合，以期最大限度的利用現(xiàn)有的船臺(tái)資源，從而有效的控制在船市調(diào)整時(shí)期的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
2008.4.5-4.11：市場依舊保持平靜，成交主要集中于大噸位船舶方面，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。
對(duì)于船廠而言利空消息則是煉鋼用焦炭價(jià)格的大幅上漲，這必將進(jìn)一步推動(dòng)船用鋼板價(jià)格的上漲，相應(yīng)地船舶設(shè)備的價(jià)格也將隨之水漲船高，在目前市場需求相對(duì)船價(jià)而言比較敏感的情況下，船廠的利潤空間將進(jìn)一步受到侵蝕。除此之外，上周外匯市場美元兌人民幣匯率收在1:6.9916，自1990年年初以來首次跌破1:7大關(guān)，在人民幣加速升值的背景條件下，中國船廠的價(jià)格競爭優(yōu)勢也將進(jìn)一步縮減。而與此同時(shí)，韓元相對(duì)美元貶值，這也是韓國船廠在今年第一季度新造船市場上一枝獨(dú)秀的原因之一。
2008.4.12-4.18：市場成交主要集中在油輪尤其是VLCC方面，上周五美國原油期貨價(jià)格（WTI）收?qǐng)?bào)歷史高點(diǎn)116.69美元/桶，排除美元貶值的因素，顯示世界石油需求依舊十分旺盛，隨著單殼油輪的逐步淘汰，船東對(duì)中長期油輪市場保持樂觀。
散貨船方面則乏善可陳，由于干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)的上下波動(dòng)，船東在考慮新造訂單時(shí)顯得相當(dāng)謹(jǐn)慎；由于受鋼板等成本剛性上漲的驅(qū)動(dòng)以及本幣升值等諸多因素的影響，船廠報(bào)價(jià)也在水漲船高，從而相應(yīng)地削減了船東的新造船積極性。短期而言，散貨船價(jià)格將繼續(xù)保持堅(jiān)挺，成交量則明顯萎縮。
（來源：中國海事網(wǎng)）
從上表可以看出，國際新船價(jià)格仍然維持高位運(yùn)行。
二、人民幣升值對(duì)我國船舶工業(yè)的影響
4月10日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)收于6.9920，次日有所回調(diào)，收于7.0012，人民幣匯率進(jìn)入“6時(shí)代”。
目前我國船舶企業(yè)的出口比例較高:據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007年我國船舶產(chǎn)品出口金額達(dá)到122.4億美元，同比增長51%，船舶產(chǎn)品出口到151個(gè)國家和地區(qū)。據(jù)國防科工委船舶行業(yè)管理辦公室統(tǒng)計(jì)，2007年我國完工出口船舶1490萬載重噸，同比增長27%，占我國造船完工總量的79％。
2008年船舶工業(yè)預(yù)期發(fā)展目標(biāo)為：全國規(guī)模以上船舶工業(yè)企業(yè)造船完工量超過2200萬載重噸，工業(yè)總產(chǎn)值突破3000億元，工業(yè)增加值超過800億元，船舶出口金額實(shí)現(xiàn)160億美元，利潤總額增長20%，經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)提高15點(diǎn)。
船舶制造周期較長，從報(bào)價(jià)、簽約到合同執(zhí)行完畢，正常情況下要經(jīng)歷2-3年，近期為3-4年，甚至更長。
由于造船業(yè)是國際化程度很高的一個(gè)行業(yè)，以美元計(jì)價(jià)仍是船款結(jié)算的主流，因此，造船業(yè)受人民幣升值的影響較大。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，以我國船舶工業(yè)2007年的手持訂單金額計(jì)算，人民幣每升值一個(gè)百分點(diǎn),我國造船業(yè)就會(huì)蒙受近20億元的匯率損失。
3.韓國：
歷史上，韓元經(jīng)歷了兩個(gè)急劇升值時(shí)期：
第一次：1986-1989年（3年，升24%）
第二次：2002-2007年（5年，升36%），在2007年度升值幅度變緩。
在第一次急劇升值時(shí)期正遇世界船市低迷，導(dǎo)致韓國接單量大幅下降，船企普遍虧損；第二次急劇升值期，恰逢船市興旺，造船企業(yè)受沖擊較小。
韓國船廠的應(yīng)對(duì)措施：采用遠(yuǎn)期匯率預(yù)約等金融市場衍生工具；采用前多后少支付方式；采用韓元結(jié)算或混合幣種造船合同。
3.中國：
展望未來，人民幣將繼續(xù)升值，2008年人民幣升值速度加快。
朱汝敬預(yù)測，世界船市開始下行，有可能在2009-2010年間出現(xiàn)一次持續(xù)兩、三年的中度調(diào)整期，世界造船能力過剩將逐漸顯現(xiàn)；國家將來有可能對(duì)船舶出口政策進(jìn)行調(diào)整。
2005年匯改以來，國內(nèi)骨干船企對(duì)匯率變化一直高度重視，并在實(shí)踐中探索出一些化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施。外高橋造船公司和廣船國際（600685）等大型造船企業(yè)都采取了提高首付比重、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、減少匯率損失的措施。
三、國際造船市場情況
1.當(dāng)前形勢
宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性加大：受次貸危機(jī)蔓延影響，美國經(jīng)濟(jì)步入衰退，拖累全球經(jīng)濟(jì)。同2007年比較，各經(jīng)濟(jì)體2008年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)普遍下降，我國船舶80%出口，世界經(jīng)濟(jì)增速的放緩會(huì)影響到我國船舶市場的發(fā)展。
航運(yùn)市場巨幅震蕩、造船市場新船成交量明顯萎縮，但目前新船價(jià)格依舊維持高位：2008年1～3月份全球累計(jì)成交新船2928萬載重噸，月均976萬載重噸，比去年同期下滑37%，2008年國際造船市場新船成交量萎縮逐漸明朗。
朱汝敬預(yù)測，世界船市開始下行，有可能在2009-2010年間出現(xiàn)一次持續(xù)兩、三年的中度調(diào)整期，世界造船能力過剩將逐漸顯現(xiàn)。
中國船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心包張靜預(yù)測，2008年國際造船市場將出現(xiàn)重要變化，賣方市場開始向買方市場轉(zhuǎn)變，新船價(jià)格將呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢。當(dāng)前賣方的市場地位略顯優(yōu)勢，造船成本對(duì)新船價(jià)格作用力量相對(duì)較大，隨著訂單量繼續(xù)下滑和買賣雙方市場地位變化，今年后期價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下滑。國際船市將由“高度興旺”向“中度興旺”轉(zhuǎn)變。從造船市場更遠(yuǎn)發(fā)展趨勢看，國際宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展繼續(xù)看好，造船市場需求結(jié)構(gòu)也已由過去單一油船為主體轉(zhuǎn)變到以油船、散貨船和集裝箱船多重主體的需求結(jié)構(gòu)，波動(dòng)中上升仍將是國際造船市場總的發(fā)展趨勢。
四、航運(yùn)市場形勢預(yù)測
航運(yùn)市場的景氣程度是決定船舶需求的重要因素，因此，對(duì)航運(yùn)市場進(jìn)行預(yù)測很重要。
在2008年船舶與金融論壇上，上海航運(yùn)交易所王堅(jiān)敏預(yù)計(jì)：
集裝箱：我國集裝箱市場供求將基本平衡，內(nèi)貿(mào)、內(nèi)支線集裝箱運(yùn)輸需求將繼續(xù)穩(wěn)步攀升。
干散貨：在全球新興體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動(dòng)下，全球小宗干散貨的海運(yùn)需求增幅為2.5%，為船隊(duì)運(yùn)力處于負(fù)增長狀況的今年靈便型船市場繁榮無疑起到火上添薪作用，預(yù)計(jì)2009年靈便型船市場也將保持穩(wěn)步上升態(tài)勢。
盡管2010年是新造船交付的又一個(gè)高潮期，鑒于未來兩年干散貨海運(yùn)需求和海運(yùn)平均運(yùn)距增幅大于干散貨船新船交付增幅，同時(shí)，由于全球大宗干散貨需求旺盛所導(dǎo)致的港口疏運(yùn)能力不足，以及由此產(chǎn)生的船舶壓港和運(yùn)力緊張局面，這些利好因素將推動(dòng)2010年前的干散貨市場總體前景樂觀。
在未來兩年內(nèi)，中國以煤炭為基礎(chǔ)能源的重化工格局不會(huì)改變。沿海內(nèi)貿(mào)煤炭發(fā)運(yùn)量增幅與火電量增幅基本同步，適度增長。國內(nèi)沿海煤炭運(yùn)價(jià)走勢將呈現(xiàn)高位溫和上行的態(tài)勢。進(jìn)口鐵礦石海運(yùn)量，高速發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)為中國鋼鐵行業(yè)蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了良好的機(jī)遇和動(dòng)力，國內(nèi)二、三程鐵礦石運(yùn)力將稍顯緊張，運(yùn)價(jià)平穩(wěn)向上。
油運(yùn)：按2007年11月1日油輪訂單情況統(tǒng)計(jì)，新船訂單已達(dá)到現(xiàn)有船隊(duì)載重噸的41%。今年的新油輪交付量預(yù)計(jì)達(dá)到4000萬載重噸，占總船隊(duì)10%。其中，VLCC交付量為1100萬載重噸，占VLCC的7.4%。新船運(yùn)力交付高峰將在09年出現(xiàn)，新造油輪船隊(duì)規(guī)模將有較快增長。中國、美國和歐盟三大主要石油進(jìn)口市場淘汰單殼油船的時(shí)間為2010年，單殼油輪強(qiáng)制報(bào)廢影響運(yùn)力增長。球油輪船隊(duì)運(yùn)力增長率有望從6％逐步下降到3％左右。
2010年前，我國原油進(jìn)口主要仍由海運(yùn)進(jìn)口完成，鐵路進(jìn)口原油仍是少數(shù)，海運(yùn)進(jìn)口量仍會(huì)達(dá)到95%左右。預(yù)測今年我國港口外貿(mào)進(jìn)口原油接卸量將繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)增幅超過10%（不包含國儲(chǔ)油及商儲(chǔ)油等不確定因素），接近1.7億噸。原油進(jìn)口量將繼續(xù)增多，推動(dòng)港口吞吐量、外貿(mào)接卸量的上升；而國內(nèi)成品油消費(fèi)量的增長，將使沿海、沿江成品油水路運(yùn)輸量穩(wěn)中趨升。
五、我國造船能力增長分析
受國防科工委委托，中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)當(dāng)前我國造船能力發(fā)展情況進(jìn)行了< |
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