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| (發(fā)布日期：2008-2-21 9:40:21) 來源：證券之星 |
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投資要點：
2007年中國經(jīng)濟經(jīng)歷了6次加息和10次提高準備金率，不過從年底的數(shù)據(jù)看，調(diào)控對固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)行業(yè)的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現(xiàn)。
緊縮的信貸政策影響投資增速，投資又具體通過房地產(chǎn)、采礦業(yè)和基建三個方面對工程機械行業(yè)產(chǎn)生影響。以往的數(shù)據(jù)表明，不同的工程機械公司受調(diào)控的影響程度并不一致，相比之下，安徽合力和柳工收入降幅最少，安徽合力利潤波動最小。2007年11月水泥當月產(chǎn)量和建筑業(yè)投資增速連續(xù)回落，調(diào)控對工程機械的后續(xù)影響值得關(guān)注。
通用設備、專用設備和交通運輸設備三大行業(yè)的投資和經(jīng)營狀況延續(xù)前期景氣狀態(tài)，細分行業(yè)中收入增速排名靠前的主要是船舶、石油鉆采、工程機械、液壓氣動和齒輪傳動件，其中，船舶、工程機械、冶金設備和鐵路設備9-11月利潤增速較快。銷售利潤率方面，船舶改善較為明顯。軸承、冶金設備、泵及真空設備、液壓氣動機械、起重設備等子行業(yè)利潤增速提升幅度較大，值得重點關(guān)注后續(xù)行業(yè)景氣加速可能。
工程機械11月份的銷量數(shù)據(jù)表明裝載機、推土機、起重機和挖掘機的增速提升都在3個百分點以上，內(nèi)資叉車公司銷量增速快于外資及合資叉車公司。安徽合力和柳工是值得關(guān)注的工程機械品種。
雖然近期波羅的海運價格指數(shù)出現(xiàn)下跌，但是2008年初各主要船型的新造船價依然維持在與2007年底相持平的高位水平，中國三大造船指標占世界份額顯示了中國造船業(yè)未來的穩(wěn)定增長，中國船舶和廣船國際的基本面沒有大的變化，股價下跌提供難得的買入時機。
機床行業(yè)銷售收入和銷售利潤率齊增長，帶來了機床行業(yè)利潤超過70%的增長。機床行業(yè)的進口已經(jīng)出現(xiàn)負增長，行業(yè)的進口替代現(xiàn)象正在展現(xiàn)。建議增持昆明機床和秦川發(fā)展，謹慎增持沈陽機床和天馬股份。
1. 2007年年末數(shù)據(jù)調(diào)控影響還不顯著
2007年的調(diào)控是從1月份就開始的，其間經(jīng)歷6次加息和1０次提高準備金率，不過，從2007年年底的數(shù)據(jù)看，調(diào)控的影響尚不明顯或者是效果尚未顯現(xiàn)。
調(diào)控對投資和房地產(chǎn)的影響在０７年底時還沒有明顯表現(xiàn)。固定資產(chǎn)投資累計增速仍維持26.8%以上的高水平，當月增速從六月份開始的回落勢頭被十月份的反彈全部對沖掉。雖然11月份投資增速又開始迅速回落，但要調(diào)控的實際影響還要看12月和08年年初的數(shù)據(jù)。新開工項目規(guī)劃投資增速上升趨緩，施工項目規(guī)劃投資保持平穩(wěn)，只有新增固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)著年中以來的回落勢頭。房地產(chǎn)施工面積、新開工面積增速維持前幾個月勢頭，開發(fā)投資增速年底時仍保持上升勢頭。
不過，有些跡象值得關(guān)注。水泥產(chǎn)量當月增速回落勢頭明顯，已經(jīng)下降至10%左右的較低水平。與工程機械需求相關(guān)度較高的建筑業(yè)投資，近幾個月的增速也連續(xù)回落。調(diào)控的后續(xù)效果值得密切關(guān)注。如果有更嚴厲的政策，工程機械行業(yè)受負面影響程度會加大。
信貸緊縮的情況。2004年的調(diào)控伴隨著信貸的迅速收縮，貸款增速從年初的20%以上迅速回落到年末的14%以下。信貸增速在隨后的2005年一直維持在14%以下，直到2006年下半年。2007年末的系列調(diào)控政策后，信貸和m2增速也出現(xiàn)迅速回落勢頭，每月新增貸款額迅速下降。如果政府繼續(xù)加大信貸窗口指導力度，貸款增速持續(xù)回落將很難避免，投資增速的下降也就不會遠了。
2. 2004年調(diào)控中安徽合力、柳工受影響較小
投資對工程機械的影響主要通過房地產(chǎn)、采礦業(yè)和基建三個方面。我們將國家統(tǒng)計局公布的電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)和水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)三項投資加總作為基建投資，其占固定資產(chǎn)投資的比例在26%左右。房地產(chǎn)和采礦業(yè)投資分別占24%和4%，這三塊占了固定資產(chǎn)投資的54%。
三個方面增速不同年份有較大差別，受調(diào)控影響又各有不同，工程機械不同門類受之影響，景氣度會有差異。
2004年的調(diào)控中，房地產(chǎn)投資增速受影響比較明顯，尤其是2005年，全年增速都處于下降通道。相比之下，基建2004年雖受調(diào)控影響迅速回落，但2005年繼續(xù)高開，并且到年底時已經(jīng)啟穩(wěn)。采礦業(yè)的投資基本沒受影響，2005年增長甚至是加速的，這與2004年產(chǎn)生的煤電油運瓶頸不無關(guān)系。整個投資2004、2005年基建拉動明顯，2007年主要靠房地產(chǎn)。2006年的情況比較特殊，基建和地產(chǎn)兩大塊都較低，采礦業(yè)也不足以帶動投資如此高的增長，主要是其他方面投資拉動。三塊投資受調(diào)控影響的不同也決定了相關(guān)設備制造商的業(yè)績受影響的輕重。
2004年調(diào)控中，主要工程機械公司受影響最小的是安徽合力。安徽合力的收入雖然下降，但仍然保持正增長，凈利潤只是在2005年一季度出現(xiàn)負增長，并且在調(diào)控減弱后，銷售和利潤增速迅速回升。中聯(lián)和三一受調(diào)控影響波動較大，在2005年收入和利潤都出現(xiàn)較大幅度的負增長，不過，調(diào)控結(jié)束后的增速反彈也相當迅速。
柳工收入除了2005年一季度受影響外，一直保持正增長，但利潤在2005年下降比較明顯。
本輪調(diào)控，我們比較擔心的是房地產(chǎn)投資，未來的數(shù)據(jù)和政策的動向比較關(guān)鍵，目前是否已經(jīng)達到政策目的還不能確定。對投資的整體增長我們并不擔心，在美國經(jīng)濟衰退、外需受抑制的情況下，如果投資又受到壓制，整個經(jīng)濟硬著陸的風險是比較大的。再者，投資的主體一直在發(fā)生著變化，非國有資本、自有資本、民間資本未必會理會政府的調(diào)控政策。從政府角度，基礎設施建設（鐵路、公路、城建、電力）、礦煤油開采等也是不得不做的事。總體看，作為投資品的機械產(chǎn)品，2008年的上半年會相當困難些，下半年會逐漸向好。安徽合力和柳工下游的需求比較容易看的清，我們更傾向于推薦買入這兩個公司。
3.行業(yè)投資和經(jīng)營狀況
延續(xù)前期景氣狀態(tài)通用、專用和交運設備投資增速維持前期增長勢頭。通用和專用設備投資增速都在50%以上，專用設備投資年底加速突破60%。交運設備投資增速穩(wěn)定上揚至40%水平。三大細分行業(yè)投資未受調(diào)控影響。
4.工程機械：調(diào)控影響尚待觀察關(guān)注安徽合力、柳工
9-11月主要產(chǎn)品的銷售增長都是加速的。裝載機、推土機、起重機、挖掘機的增速提升都在三個百分點以上。叉車行業(yè)內(nèi)資品牌的銷售增長超過外資品牌，季節(jié)性波動不大。
我們前面對調(diào)控已經(jīng)進行分析，其影響還待觀察，建議近期重點關(guān)注安徽合力和柳工。
安徽合力：叉車行業(yè)國內(nèi)外都處于高增長狀態(tài)。相對于其他產(chǎn)品，國際市場更為巨大，產(chǎn)品成長期更長。重裝產(chǎn)品面世、電力叉車產(chǎn)能擴張，帶動新增長。體制改進帶來的經(jīng)營潛力挖掘。戰(zhàn)略布局寶雞、衡陽，規(guī)模大擴張，應對行業(yè)競爭。預計07-09年業(yè)績0.96、1.37、1.92元，一年目標價60元。
柳工：挖掘機進入上量階段，對銷售和利潤增長貢獻較大。裝載機新產(chǎn)品主攻煤炭新市場，份額有望提升。出口品牌已立，價差大，繼續(xù)高增。預計07-09年業(yè)績1.25、1.63、2.04元，一年目標價60元。
5.造船行業(yè)：散貨運價指數(shù)短暫下跌船價堅挺業(yè)績確定
近期散貨運價指數(shù)下跌是短期現(xiàn)象，預計鐵礦石談判結(jié)束后有可能繼續(xù)上升。前期帶動運價上漲的主要原因仍未很好解決。運力不足問題最快需要2009年下半年以后才會有望緩解；澳大利亞、巴西壓港問題在運輸繁忙時仍會再次出現(xiàn)；中國的鐵礦石需求仍將維持景氣，并且線路還是以巴西和澳大利亞等遠途運輸為主。
近期下跌與鐵礦石談判不無關(guān)系。前期鐵礦石輸出國為爭取CIF報價，有動力推高干散貨運價，近期談判目標很可能仍然是FOB價后，對運價態(tài)度轉(zhuǎn)變；為爭取談判籌碼，輸出國減少出口（不久前，巴西Vale－之前的CVRD淡水河谷－宣布取消50船到中國的鐵礦石運量－相當于900萬噸，中國1/3的月度進口量），進口國減少進口；2007年底是的高運價與鐵礦石企業(yè)預期到提價，提前搶運也有關(guān)系，并且一季度是傳統(tǒng)的淡季。
預計鐵礦石價格談判完成后，運價將會有比較可觀的回升，近期主要期盼運價指數(shù)盡快走穩(wěn)。2008年初散貨船的船價依然堅挺，2009年17萬噸散貨船插船價格甚至進一步上升至1.15億美元。對于航運企業(yè)，運價指數(shù)即使下跌到目前水平，海岬型每天運費仍在10萬美元以上，只是獲得暴利的程度下降而已。造船企業(yè)在船塢普遍飽滿的情況下，顯然沒有動力降價。
造船業(yè)的兩家主要上市公司中國船舶和廣船國際近期調(diào)整幅度較大，但實際的經(jīng)營情況并未有大的變化，仍建議增持，下跌提供難得買入時機。
中國船舶：主要下屬船廠未來三年的訂單基本確定，業(yè)績下限明確。外高橋、澄西造船效率提升、產(chǎn)能擴張和插船，為業(yè)績超預期增長提供動力。發(fā)動機業(yè)務和修船業(yè)務未來幾年都將有較大幅度增長。長興島基地08年上半年開始盈利，注入后帶來外延增長，后續(xù)注入可能性更大。散貨船08年仍非交付高峰，船價至少可以維持高位。預計07-10年業(yè)績4.65、9.86、12.48和16.51元，建議增持，目標價375元。
廣船國際：成品油化學品船價格2007年年底進一步上漲至5250萬，相對年初的4400萬，漲幅近20%，預計未來還會進一步上漲。公司手持訂單27億美金，2010年的訂單都是滿的。造船效率尚有很大提升空間，會進一步釋放產(chǎn)能（每年增加3艘左右），提升盈利能力。大集團，小公司，央企，資本運作有想像空間。07-08年EPS分別為1.9、2.47元，近期下跌，估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，建議開始增持。
6.機床行業(yè)
11月份的機床行業(yè)
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