投資要點(diǎn)：

    光伏前景看好，風(fēng)電景氣不變

    今年預(yù)計(jì)光伏裝機(jī)量超過12GW，根據(jù)各國的光伏發(fā)展計(jì)劃，光伏產(chǎn)業(yè)前景仍然美好，但由于產(chǎn)能擴(kuò)張過快，多晶硅和組件價(jià)格下行趨勢已然確立，未來成本領(lǐng)先企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位。中國風(fēng)電裝機(jī)量已連續(xù)4年翻番，海上風(fēng)電啟動又將帶來新一輪風(fēng)電裝機(jī)狂潮，風(fēng)力發(fā)電的低成本特點(diǎn)決定了國內(nèi)將優(yōu)先發(fā)展風(fēng)電，風(fēng)電景氣度可維持。

    太陽能布局完整，業(yè)績貢獻(xiàn)還看天威英利

    公司以參股或控股方式擁有上游多晶硅至下游組件生產(chǎn)及光伏電站安裝的完整晶體硅電池產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)旗下還擁有薄膜電池生產(chǎn)線，公司的太陽能業(yè)務(wù)布局完整。目前來看，多晶硅價(jià)格維持在52美元左右，盈利仍然困難，未來還看成本控制情況；天威薄膜一期規(guī)模較小，二期正在籌備，短期業(yè)績影響很小；公司參股的天威英利則充分享受光伏產(chǎn)業(yè)景氣回升帶來的好處，生產(chǎn)線超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，組件供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)今年貢獻(xiàn)2毛業(yè)績，未來受限產(chǎn)能，盈利能力將下滑。

    天威風(fēng)電研發(fā)實(shí)力雄厚，市場開拓是關(guān)鍵

    天威風(fēng)電的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和技術(shù)是其最大的競爭優(yōu)勢，公司已掌握1.5MW風(fēng)機(jī)的自主知識產(chǎn)權(quán)，正著手研發(fā)2MW和3MW的海上風(fēng)機(jī)。風(fēng)電業(yè)務(wù)短期難以貢獻(xiàn)業(yè)績，市場開拓將是未來發(fā)展的關(guān)鍵，我們看好天威集團(tuán)與電力系統(tǒng)的長期合作關(guān)系在市場開拓中的積極作用。

    輸變電業(yè)務(wù)仍是現(xiàn)金牛，增長將看海外市場

    中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開強(qiáng)大的電力供應(yīng)，特高壓電網(wǎng)建設(shè)勢在必行，根據(jù)Frost&Sullivan的分析，到2020年我國對特高壓電網(wǎng)的投入至少為4060億元，測算配套動態(tài)投資將達(dá)8000億元，其中設(shè)備投資規(guī)模達(dá)2400億元以上。公司作為輸變電龍頭，將充分受益特高壓建設(shè)，保持輸變電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展，但國內(nèi)變壓器需求高峰已過去，未來輸變電業(yè)務(wù)的增長主要看海外市場開拓。

    投資建議

    根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司在2010-2012年的EPS分別為0.85元、1.02元和1.25元，目前股價(jià)對應(yīng)的PE僅27、22和18倍，考慮到其作為新能源龍頭企業(yè)及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，給予買入評級，短期目標(biāo)價(jià)30元。